2021年家居定制行业年报研究报告

　　??2021年年报季收官，9大定制家居上市企业成绩单一一披露，在疫情、房地产行业暴雷、原材料价格上涨等影响下，9家企业均出现增收不增利，整体净利润水平有不同程度下滑。

　　??乐居财经梳理年报发现，2021年定制家居行业格局于市场震荡中悄然生变。欧派家居营收踏入200亿，索菲亚来到百亿阵营，志邦家居突破50亿规模，行业从“欧索尚”的格局逐步迈向“欧索尚志”时代。

　　??营收方面，9家定制企业均跑赢家居行业平均增速，保持正向增长，其中好莱客同比增长54.4%，营收增速排名首位；我乐家居营收倒数第二，但毛利率达46.2%，排名第一；净利润方面，欧派家居26.66亿元的收入超过其余8家之和。

　　??从整体情况看，2021年九大定制企业共实现营业收入约549.76亿元，相比2020年的约422.19亿元，增长了127.57亿元左右，涨幅约30%。远远优于国家统计局发布的2021年全年家具行业规模以上企业营业收入同比13.5%的增长。另一个参考数据是，2016年-2020年九大定制家居上市公司的营业收入复合增长率为17.88%。

　　??如果以此为基数来看营收增幅，有4家企业“被平均”，1家企业“没掉队”，4家企业“拖后腿”，不过相比2020年“有增有减”，9家企业均实现了营收正增长。

　　??财务数据显示，欧派家居成为首个突破200亿大关的定制家居企业，行业龙头地位不断夯实，与第二名索菲亚的差距从2020年的64亿元扩大到100亿元；排行第二的索菲亚挤进百亿阵营，与第三名尚品宅配的差距从2020年的18亿元扩大到31亿元；头部3家营收差距拉大，从侧面反映出龙头企业的增长韧性。从增幅上看，头部3家中，只有欧派家居跑赢平均增速。

　　??2021年，排名中段的3家企业不断发力，营收增速表现亮眼。排名第六的好莱客以54.4%的增速领跑，排行第四的志邦家居凭借34.17%的增速，营收突破50亿元，将自己与尚品宅配的差距从2020年27亿元缩小至22亿元；金牌厨柜保持稳步增长，增速比2020年提高了约6个百分点。

　　??另外发力中高端市场原创产品的皮阿诺，营收超过我乐家居，排名上升一位，营收增幅也高出我乐家居近14个百分点。顶固集创营收依然甩尾，不过48.82%的增幅排名第二。

　　??主营业务贡献方面，除了尚品宅配和我乐家居，其余7家在定家居制造业贡献占比都在90%以上，其中有5家超过95%，索菲亚达到99.39%。

　　??分产品看，涉及橱柜、衣柜和木门产品的居多。值得注意的是，欧派家居衣柜及其配套家居产品营收达101.71亿元，同比增长49.53%，占营收比达49.75%；其橱柜业务实现营业收入75.29亿元，也保持着行业第一。

　　??在与欧派家居布局相似的几家企业中，索菲亚在衣柜及其配套产品上营收82.69亿元，占比79.46%；志邦家居整体橱柜贡献29.34亿元营收，占比56.94%；皮阿诺定制厨柜及其配套产品营收11.8亿元，占比64.73%；顶固集创的衣柜及其配套家居营收贡献占比55.74%，为7.24亿元；金牌厨柜的整体橱柜业务营收3.82亿元，占比69.29%，好莱客衣柜及全屋产品贡献了61.96%的营收。

　　??尚品宅配和我乐家居则更倾向于全屋定制业务，我乐家居全屋定制贡献68.33%的业绩，尚品宅配依靠定制家居实现营业收入47.43亿元，占比72.83%。

　　??2021年在原材料价格上涨压力下，9家企业毛利率出现下滑，不过下滑幅度控制在4%以内。毛利率水平有2家超过3%，其中索菲亚下滑幅度最大为3.35%，欧派家居下滑3.31%；尚品配宅基本持平，仅下滑0.06%。

　　??虽然毛利率排名倒数第二，不过欧派家居的净利率排名第一，为13.03%；反而是毛利率排名第一的我乐家居，净利率排倒数第二；毛利率排第三的皮阿诺，净利率垫底。

　　??在净利润方面仅有欧派家居、志邦家居以及金牌厨柜保持正增长，其余6家企业全线下滑，其中顶固集创、我乐家居、皮阿诺净利润分别亏损7.29亿元、1.62亿元以及0.85亿元，同比分别下滑490.18%、470.05%以及173.73%。

　　??在原材料价格上涨已成为事实的情况下，2021年不少企业依靠“套餐”掀起“价格战”。将多个单品项目打包，从全屋定制变成整家定制，在物流、运输、人工等方面控制成本，在一定程度上来说，可以缓冲一下原材料价格上涨带来的压力，比如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜分别推出了套餐。

　　??从套餐内容看，大同小异，多数为定制成品家具软装或家品，10 或20 ㎡左右的定制柜居多，涵盖沙发、餐桌椅、背景墙等，送厨柜、木门、智能小家居用品等。从价格上看，套餐的定价大多在3万元左右，索菲亚推出的“全大牌整装家”定价在39800元。

　　??大宗业务一度是定制家居企业增长最为迅速的业务板块，但受出险房企拖累，大宗业务客户的债务违约，带来的应收账款坏账，成为2021年定制家居企业业绩大幅下滑的主要原因。

　　??我乐家居、索菲亚、好莱客就直接点名了受房企影响，对应收账款计提坏账。我乐家居针对合作的一些大型房企资金紧张出现违约，对存在减值迹象的应收款项单项计提信用减值准备4.31亿元；索菲亚也因某房地产公司2021年陷入债务危机，对该公司账面余额3.41亿元的应收票据、4.62亿元的应收账款按照80%的比例计提了坏账准备，其年度信用减值损失高达6.5亿元。

　　??整体来看，2021年随着地产企业频繁出现债务违约，定制家居企业受到波及的情况并不少见。在应收账款方面，营收规模排名前列的索菲亚和欧派家居均超过10亿元，尚品宅配应收账款排名第六，但周转率达47.65次，位列第一，其应收账款转化为现金的能力最强，换言之，其回款表现最好。金牌厨柜、欧派家居的周转率也都超过20次，在回款方面有一定保证。

　　??而在需要转化成应收账款的存货方面，定制模式下，企业大多以销定产，库存相对可控，不过在原材料价格上涨之下，一些企业适当提升了库存，以对抗上游价格上涨。

　　??欧派家居以14.63亿元领跑，尚品宅配位列第二，我乐家居垫底。综合存货和应收账款周转率来看，欧派家居和尚品宅配现金流动性最好，皮阿诺和我乐家居甩尾。

　　??在整个家居行业规模战加剧的情况下，优厚的资本将成为后续增长的原动力，在行业进入渠道、品类、产能快速扩张时期，企业之间拼的就是资金实力。

　　??9家上市定制家居企业中，总市值差距依然较大。截止今年5月6日，9家企业总市值合计1108.06亿元，相比2020年底的1713.28亿元，缩水近500亿，而且9家企业均有不同程度缩水，市值超百亿的企业数量也从2020年的4家减少至2家，市值50亿以下企业数量增加2家。家居行业上市公司品牌价值前三分别为欧派家居、顾家家居和索菲亚。

　　??排名第一的欧派家居去年底市值接近千亿，为986.20亿元，截止目前，市值下降超283亿，来到703.57亿元；排名第二的索菲亚总市值为169.7亿元，相比去年缩水近90亿元。

　　??志邦家居和尚品宅配分别缩水约44亿、93亿，掉队百亿市值阵营。金牌厨柜、好莱客去年市值还维持在50亿阵营，今年也掉出50亿元队伍。

　　??第二名到第九名8家企业市值总和404.49亿元，不到欧派家居的60%，定制家居行业一家独大现状并未改善；而50亿市值以下的5家企业总市值合计122.8亿元，不及排名第二的索菲亚，市场动荡之下，行业分化依旧明显。

　　??对股东的回报方面，志邦家居的净资产收益率最高，为21.16%，也说明其赚钱的效率在行业里比较优秀；有3家企业净资产收益率为负数，其中皮阿诺最低为-47.43%，这也意味着皮阿诺虽然营收增长了，但股东并没有赚到钱。

　　??近7年来，定制家具市场规模增速始终保持在20%以上，有机构预测2022年中国定制家具市场规模达4730亿元，高速增长赛道上规模战必不可少，这一点最直接的体现就是企业的门店数量。

　　??2021年9家企业门店数量继续增长，欧派家居以7475家门店位列第一，新增363家；超过第二名的索菲亚近2000家，资本规模和门店数量都处于领先地位。

　　??债务可能会影响公司的资金运转和经营管理，适当的债务有利于企业盘活资产。2021年9家企业中除了金牌厨柜，其余8家企业资产负债率均有不同程度上涨，平均负债率为51.6%。

　　??其中有5家企业负债率高于平均值，分别为我乐家居、顶固集创、尚品宅配、索菲亚以及皮阿诺，负债率分别为63.87%、56.75%、55.22%、52.23%以及51.87%。

　　??整体来看，除了负债率最高的我乐家居和负债率最低欧派家居差距明显之外，其余6家维持在46.41%-56.75%之间，基本在平均线上下徘徊，差距不大。

　　??2021年定制家居企业合计短期借款达60.2亿元，有息负债为89.93亿元。

　　??短期借款最多的3家企业为欧派家居、索菲亚、尚品宅配，分别为23.89亿元、13.02亿元、8.54亿元。

　　??有息负债最多的3家企业为索菲亚、欧派家居、尚品宅配，分别为24.16亿元、24.01亿元、14.18亿元。欧派家居、好莱客、金牌厨柜没有长期借款。

　　??持有货币资金最多的3家企业为欧派家居、索菲亚、尚品宅配，分别为65.62亿元、27.1亿元、13.93亿元。

　　??在偿还短债能力方面，虽然同比压力变大，但与手中现金相比较而言，9家企业均无压力，现金均能覆盖短债。皮阿诺手持现金6.11亿元，短期借款0.75亿元，一年内到期的非流动负债0.07亿元，现金短债比较高为7.45，在9家企业中排名首位。排名最后的好莱客，现金短债比为1.33。规模靠前的“欧索尚志”四大家分别为2.73、1.94、1.38、2.19，整体水平处于中上游。