家具行业供需两旺大势定流量获取与变现显实力

　　本篇报告在前期复盘报告及跟踪报告基础上，对我国定制家具行业近一年来需求端与供给端产生的变化进行梳理，并对我国定制家具行业未来发展方向进行预判。

　　（1）2021年上半年我国地产交房将持续带动家具需求向好。经测算，我们认为我国家具制造业主营业务收入同比增速与商品房销售面积同比增速直接相关性较弱，但与交房面积同比增速高度相关。据国家统计局公布的2019年下半年期房销售数据推算，在不考虑疫情因素下，2021年上半年预计期房交房增速仍将维持3-10%的正增长。同时，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失，预计前期因疫情因素延缓的家装需求也会在未来一段时间持续释放。综合来看，我们对2021年上半年地产交房带来的家装需求并不悲观。

　　（2）长期来看，家具消费主力人群有望持续扩大。据国家统计局公布的历年出生人口数据，1981年至1997年之间，我国每年新出生人口数量都在2000万人以上，而这一人群目前年龄处在24-40岁之间，在未来十年有望持续成为中国家具消费主力军，即未来十年我国潜在家具消费人群数量会维持较高水平。

　　定制家具细分行业独特的商业模式（先接单后生产&先预收货款&极少产成品存货&高ROE）使得大部分定制家具公司产能成为企业成长的制约因素。我国定制家具公司上市之初均面临产能不足问题，主要家具公司产能利用率在90%以上，公司发展受到产能不足制约，而定制家具公司上市之初募投资金基本都涉及产能扩展项目，项目建设周期一般18-24个月，据此推算，2019-2020年将迎来我国家具公司产能释放期，产能瓶颈将得以缓解。

　　（1）TO C：流量竞争加剧，整装加码加速企业实力分化。家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推移，目前家具厂商产品出货以经销商渠道为主，欧派家居和索菲亚经销渠道收入占比均在70%以上，志邦家居和金牌厨柜在60%左右；门店数量龙头占优，截至2020年上半年末，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客终端门店数量分别为7178、4230、2834、2240、1779家，均较2019年末有所增加；与此同时，目前我国主要定制家具公司陆续开展整装业务，其中欧派在行业内率先开展渠道变革，于2018年开始试点推进整装大家居业务，公司橱柜事业部2018全年整装接单业绩突破3.5亿元；2019年整装订单接单突破6亿元，同比增长达106%；2020年上半年整装大家居接单增速超过70%，整装渠道的破局成为拉动零售业绩增长的重要推动力。

　　（2）TO B：市场持续扩大，定制家居部品向优势品牌集中：受益精装房政策持续落地，家具大宗市场空间逐步释放，品牌力强、交付能力强且资金实力雄厚的公司有望获益，持续看好龙头企业投资机会。

　　从目前已经披露2020年业绩预告和业绩快报的公司来看，欧派家居、索菲亚、志邦家居及金牌厨柜2020年全年尤其是四季度经营表现均超出我们之前预期，全年收入增速快于行业平均水平，抗冲击能力凸显。我们认为未来定制家具行业有望在渠道流量竞争加剧背景下实现集中度提升，坚信定制家具头部企业依靠渠道端的不断变革和深耕、生产端不断优化的效率和产能布局赢得竞争优势，定制家具行业的未来成长仍值得期待。

　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，市场竞争加剧，房地产销售大幅波动，技术升级不及预期。